曾被伯克南教训 日本高官终于能出口恶气

曾被伯克南教训 日本高官终于能出口恶气  

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明报    2010-11-01 14:57:02    
       
    日本股市1989年升至顶峰，但两年后资产泡沫爆破，日本经济步入「迷失20年」，无法走出通缩。当年伯南克等学者和联储局官员隔岸观火，不时「教训」日本推量化宽鬆，批评日本官员「畏首畏尾」、「应闭眼睛就往下跳」。但风水轮流转，如今轮到美国「家门失火」，伯南克等美国大官在如何以量化宽鬆救经济上，明显就是另一副态度了。

    叫别国拿经济前途作赌注很容易，轮到自己却是另一回事。在如何推动QE2上，伯南克曾提过可设定债息上限，然后不断买债，直至达标为止，但如此冒进的选择，已被暂搁一旁。美国传媒称，几经思量后，联储局暂无意贸然重鎚出击，而是倾向稳阵为上，分阶段买债押小注，再因应经济形势发展，见步行步地调节买债规模。

    讽刺的是，伯南克等美国学者和官员当年力劝日本「勇」字当头大胆推QE，不少联储局官员对此都记忆犹新。9月刚退任联储局副主席的科恩（Donald Kohn）忆述，有一次FOMC会议上，他曾经开玩笑说，指点人家如何做，远较自己亲身做容易得多，「大家听了都紧张的笑起来」。

    自1990年代初经济泡沫爆破后，日本长处通缩，每年平均经济增长只有0.7%，国债佔GDP比例却升至200%。1999年，日本央行已把利率推至近零的水平，但消费物价却仍然下跌。在太平洋彼岸，伯南克等人不断呼吁日本央行买国债向经济「泵水」，但日本央行才刚自财务省独立出来，不想转头又为政府埋单，何QE是一场赌博，风险多，日本央行因此犹豫不决。

    当年仍是普林斯顿大学教授的伯南克，在一次国际学术会议上，便毫不客气地抨击在场的日本央行官员，指日本正重蹈美国大萧条错误的覆辙。他声言，虽然常规手段已无效，但日本要刺激经济还有很多板斧，认为日本当局应「泵水印银纸」，调高民众的通胀预期，其中一个建议便是日本应调高通胀目标至3%至4%。

    当时在会议上遭狠批的日本央行研究，出自央行前官员Kunio Okina之手。他忆述，伯南克等人当时并不关注这些措施的风险，只叫日本央行「应闭眼睛就往下跳」。他说﹕「他们当年无后顾之忧地评论日本央行货币政策，但当那变成他们自己的问题时，态度就有很大的分别了。」

    伯南克认为，日本2000年当有复苏象时便开始调高利率是失策。他2003年提议日本应定下一个「物价水平目标」——跟长线通胀目标固定不同，央行可因应过去1年的情，调整这个较短期的物价水平目标。例如若去年的物价指数未能达到1%的长线通胀目标，央行便将今年的物价水平目标调高补救，以更高的通胀作目标。伯南克相信，这可纾缓日本负债者的实际利率还钱压力，亦能打破通缩预期，他承认虽然这有「太重手」导致高通胀的危险，但值得一试。现在一些联储局官员亦建议可採用这进路。

    日本结果对伯南克等美国学者的建议，大多照单全收，除了将息率推至零，更承诺直至通缩扭转后才改变，最终更开始执行量化宽鬆，在2001至06年间所持债券及其他资产增加了42%。这些政策在一段时间内似乎见成效，在2004至07年间，日本每年经济平均增长是2.4%，消费物价亦有停止下滑的象。但2008年全球经济衰退，日本经济翌年收缩5.2%，通缩重临。

    伯南克认为，日本之所以走不出谷底，是因为日本财金官员「畏首畏尾」，量化宽鬆来得太迟、规模也太小。科恩则表示，他从日本学到的经验是﹕1）要在衰退开始时及早採取冒进措施刺激经济；2）不能太早取消刺激措施。可是联储局现时的取态，却不见得伯南克真有这种胆识。2003至08年担任日本央行行长的福井俊彦，当年採纳了伯南克建议的部分宽鬆措施。对于现在轮到伯南克要推出QE2，福井给他的建议，正是伯南克曾经劝戒他的话﹕「请决断点。」